通策医疗(600763):多因素合并业绩增速放缓 下半年种植放量增长有望提速
事项:
公司发布2023年中报:实现收入13.63亿元(+3.38%),归母净利润3.04亿元(+2.99%),扣非净利润2.93亿元(+2.32%)。 二季度单季,实现收入6.88亿元(+3.71%),归母净利润+1.35亿元(4.92%),扣非净利润1.29亿元(+4.84%)。
(资料图)
平安观点:
就诊人次数稳步增长:2023H1,公司就诊人次数为158.5万,同比增速为11.4%,高于公司收入端的增速,主要由于公司业务类型变化带来。
2023H1,客单价相对较高的种植、正畸与儿科收入占比分别为17.9%、17.4%和19.0%,去年同期则分别为17.9%、18.6%和19.3%,正畸和儿科收入占比有所下滑;修复和大综合的收入占比均有所上升。
种植牙集采落地,二季度快速放量:2023年4月,种植牙集采正式落地,同月,浙江省牙冠价格联动挂网工作完成。至此,种植牙集采在浙江省正式推开,公司种植牙业务按照集采价格开展。截至上半年,通策医疗种植牙集采内品种占比已达到25%,种植量增速超过30%,上半年种植收入实现2.29亿元(+2.7%)。种植牙的放量,亦带来修复业务的增长。上半年公司修复收入实现2.16亿元,同比增长7.8%,与一季度5.4%的增速相比有所提升。秋冬季节为种植的旺季,下半年种植有望进一步提速,同时有望拉动修复业务的增速,最终带来公司收入端的加速增长。
正畸需求端增速放缓:正畸属于可选消费性医疗,具有更强的美学功能。2023年可选性消费需求增速放缓,正畸业务受其影响增速下滑。公司正畸业务上半年实现收入2.22亿元,同比下降3.9%。我们认为,我国正畸渗透率低,未被满足的需求大,随着居民口腔健康意识的提升,有望实现稳步增长。
蒲公英计划稳步推进,为长期增长奠定基础:2023H1公司继续推进蒲公英计划,累计建设蒲公英医院40家,新建4家。下半年,公司各医院特别是蒲公英医院项目将持续发力,努力完成年度业绩增长目标任务,推动公司稳定持续发展。
公司利润率基本维持稳定:2023H1,公司毛利率为41.36%,与去年同期的42.39%相比略有下滑。公司毛利率的下滑,主要由于新开蒲公英医院带来了固定成本的增加,但新建医院诊所短期收入贡献有限。公司净利率为26.32%,与去年同期的26.05%相比基本持平。
维持“推荐”评级:考虑正畸增速放缓,我们调整公司盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为2.22元、2.85元和3.62元(原预测2023-2025年EPS为2.43元、3.28元和4.31元)。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展向好,维持“推荐”评级。
风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;流行性传染病蔓延从而影响公司诊疗工作的开展 。